作者：柳书琪 郑慧
来历：财经十一人（id：caijingeleven）
整个2021年，是我国公务员考试培训公司考研教育(002607.sz)的风光之年。这一年，这家公司提前并超量结束对赌协议、市值飙升至2687亿元，稳稳稳当坐在公务员考试培训商场的龙头宝座上。
公务员考试培训在教育赛道中只是一个细分商场，但潜力无量。国考报名人数已接连13年跨越百万，2021年，这个数字持续往上飞驰，直接跨越200万。
但考研教育登上顶峰之后，没有跟从公考作业大势持续高歌猛进。
2021年10月，考研教育发布三季报，2021年前三季度，营收同比下滑15%至63亿元，净亏本8.9亿元，上一年同期为盈利13.2亿元。其间，三季度单季的净亏本约8亿元，与上一年同期间隔抵达23.5亿元。
这组数据过分异常。
考研教育异常的巨额获利不坚决，引发深交所两次下发重视函，需求说明合同负债（即协议班和一般班的预收学费）大幅下滑、大存大贷等疑问。另外，因涉嫌未按规则宣告相关生意，考研教育近期也被证监会立案查询。
考公务员越来越变成今世年青人作业的干流选项，2021年在35岁以下年青人中，约每45自个就有1人报考公务员。要考公务员，考研教育几乎是绕不开的名字，大学学校内考场外，我们处处可见它火红的宣传海报、广告旗号。
2021年是考研教育的鼎盛时期，前三季度考研教育公考培训人次接近110万，归纳考试人数与参培率后可以发现，约有小一半的参培学员都报名了考研。再往前，据第三方机构frost&sullivan计算，2021年考研教育在公考作业的市占率已抵达33%，是第二名考研教育的两倍以上。
假定往前追溯到2021年，考研教育借壳亚夏轿车登入a股后，马上变成公考培训第一股。考研教育与亚夏轿车签下对赌协议，将来三年的净获利要别离抵达9.3亿元、13亿元和16.5亿元。惊人的是，在疫情承压下，考研教育仍在2021年三季度一跃完成净获利15.5亿元，同比增幅高达234%，提前结束了成果承诺。
这让考研教育股价此后一路走高，2021年最高点时为每股43.58元，市值抵达2687亿元，跨越考研最高时的339亿美元。
到2022年1月20日收盘，考研教育股价7.2元，市值444亿元，较峰值蒸腾跨越多半。有人分析，两个缘由致使这个成果，一是受教育板块全体震动影响；二是叠加三季度成果“大变脸”。
考研教育商业方法的疑问也在此时露出。《财经》记者归纳查询分析结论闪现，考研教育堕入窘境的中心缘由在于 “协议班——高现金贮藏——出资地产”的方法呈现裂缝，猛然升高的退费率、地产项意图阻滞，以及学员告贷项意图坏处，正在会集迸发。
考研教育此时的骚动和落寞，只是初步，仍是现已利空出尽？
01
越焦虑进的招生方法
考研教育的商业地图是环绕着协议班树立起来的。协议班，简略来说就是“不过包退”，与“一手交钱、一手上课”的一般班比较，协议班价格更高，一般在2万-5万元不等，首要包括全额退款、收取必定杂费的两种班型。
因为公务员考试的选择率低，几十名考生中仅选择一位，大有些考生只能“陪跑”，培训机构此时承诺的“不过退款”无形中降低了学员报名心思门槛。
一位公考培训作业资深人士对《财经》记者评价，“协议班是天才的创造。”它将原先的公考培训商场扩展了数倍不止，这种学员与机构间的“对赌协议”如同是双赢，学员尽管没考上公务员，但没花费多少钱，机构则获取了充分的现金流。
这些年，协议班方法为考研教育奉献了约75%的收入，除了公务员考试，考研教育在作业单位考试、教师招录考试及其他考试类别中大面积地运用协议班。
协议班灵敏翻开了考研教育的商场，筑起了护城河。一位公考培训公司前高管告诉《财经》记者，因为考研教育已将协议班立成了作业标准，被学员广泛认可，许多机构争相仿照，但它们在财务模型上难以树立，许多机构做协议班如履薄冰。
《财经》记者的调研成果闪现，公考培训作业中，参加协议班且经过书面考试的经过率约为20%-30%，面试经过率在50%支配。这意味着协议班中许多的预收款需要在考试成果发布后交还给学员，真实能招认为收入的只是经过学员的学费，以及未经过学员的少量杂费。
培训机构一般会采纳倒推方法核算收入与本钱规划，比方经过率能做到多少，呼应的客单价定价多高，不退费有些如何定价等。“假定核算差错，或许预估过于旷达，非常简略捉襟见肘，最终崩盘。”前述公考培训作业前高管说，实际上，在书面考试协议班中，培训机构广泛只是微利，甚至亏本。
考研教育让这一方法持续运作的方法有二：一是课程品类的多样化，财报称其供给跨越100个品类的归纳作业作业培训效能。假定学员在一门考试中不经过，考研教育会?8邓渌际钥纬蹋矶嘌г痹诳际允Ю螅驳娜沸枰罢倚碌慕础Ｕ庠诳佳薪逃诓勘怀莆岸鄙踔痢叭薄8淖保鞣中５Ｈ稳艘灿锌纬套姆秸氩楹恕?
反观大大都中小型培训机构，因为品类较少或没能真实跑通，很难完成学员转化，做协议班无异于“走钢索”。一位第二部队公考培训机构的网校担任人告诉《财经》记者，为了抢商场，他地址的机构甚至推出了考过也全退的产品，究竟资金严峻、构成退费挤兑。
此外，尽可以延伸退费期限也是考研教育各分校的常用方法之一。一位前考研教育底层人士泄露，考研教育的退费周期为30个-45个作业日，撑到极限时，可在断定退费后拖两个月支配。他接到的指示是：“好说话的学员能拖就拖，不好说话的才加急处置。”
另一个办法是出资。单价不菲的协议班让考研教育恰当于具有了大笔无息告贷，可以用于出资理财。
2021年-2021年，考研教育的理财类资产占资产总额一向在20%以上，最高曾抵达70%。考研教育在对深交所的回复中宣告，在“出资活动现金流出”中，最大的出资开支是收购理工业品和守时存款，这两年公司别离花费了270亿元和405.3亿元；另一项较大额的开支是购建长时刻资产，别离出资了7.2亿元和13.3亿元。
上述公考培训公司前高管对《财经》记者说，他地址的公司2021年曾进行过战略研讨，究竟的结论是控制协议班的比例，不过多进入房地产出资。他们选择了一条偏保存的途径，而考研教育的打法相对急进，这也是考研教育得以抢先作业的要害之一。
2021年上市后，考研教育再三置办房地产。在山东济南、辽宁抚顺、陕西西安、北京昌平区及怀柔区等多地置办土地、房产，用于缔造自个的学习及作业场所。
“胆大心细，是个狠人，非常值得敬仰。”他评价考研教育创始人兼董事长李永新，直到今日，李永新仍然在打点第一线作业，参加一切重要会议。多位受访者说，作为作业教育作业的头部公司，考研教育在师资培训、中后台打点、途径下沉等方面的确有过人的才能。
但商业方法看似已跑通的考研教育，在2021年末却有知道地初步缩短协议班规划，甚至撤消了不过全退班。因为此时，考研教育高度依靠协议班所带来的方法缺陷，已逐步露出。
2021年头步的新冠肺炎疫情对考研教育的协议班方法影响无量。
其时的考研教育在长达五个月内都无法打开线下课程，公考开考时刻也没有断定，学员报名自愿低下，一时刻运营堕入困顿。此后，考研教育的种种动作，根柢秉持着“重现金、轻获利”的思路。
为了影响报名，考研教育在2021年加大了对不过全退班的推广力度。不过全退班是协议班中最风险的一种产品类型。尽管公考报名人数逐年增多，但招录规划却不能持续扩展，而培训机构的经过率短期内也无法大幅前进，这意味着退费率会前进，公司能获得的招认收入老是有限的。可以说，不过全退的班型根柢只能添加本钱担负，无法带来太多获利。
一位考研教育高管告诉《财经》记者，不过全退班首要用在两个期间，一个是新店开业期，另一个就是在2021年疫情期间。这别离体现了不过全退班的两大优势：抢夺商场比例、盘活现金流。
《财经》记者就全额退款班在协议班中占比问询考研教育，有关担任人标明，暂无计算数据。
为了影响招生量，当年，考研教育采纳了一项更急进的商场推广行动——以理享学为主的学员贷。学员贷是教育作业常用的一种出售方法，特别关于客单价高的产品，公司会向那些无力一次性交纳学费的学员举荐告贷。
在考研教育，学员贷包括理享学、baidu告贷和京东白条，其间，考研教育自立推出的理享学是告贷的首要方法。但理享学与常见的“华尔街英语”式告贷不一样，常见的教育贷建议后，学员需按月还款，但理享学却是让学员“0元入学”，考研教育的方法愈加急进——为学员承担告贷利息，学员考试经过才需要还款，不经过则由考研教育偿还告贷。
多位公考培训作业资深人士对《财经》记者说，无门槛的理享学对学员的引诱力很大。在选择机构时，学员很简略被“0元入学”招引，其他机构毫无还手之力。
自2021年考研教育推出理享学以来，告贷方法发生的预收款显着上涨。2021年来自告贷的预收款比例仅有0.55%，而到了2021年，这一比例增加到了25%。
可是，不管是大举推广不过全退班，仍是推广理享学告贷，都无异于饥不择食。短时刻可以当然撮合许多现金，但从事务运转的逻辑上却无法创造出平稳可观的获利。
这些行动，反倒给考研教育埋下了三重风险：首要，学员零本钱上课，备考活泼性不高，一位考研教育高层人士对《财经》记者坦言，告贷学员的考试经过率显着低于正常学员，这意味着考研教育需要交还许多预收学费。
考研教育迩来布告闪现，2021年前三季度退费率抵达65.8%，金额为124亿元，相较2021年和2021年，退费率仅为46.5%和44%，金额别离为100亿元和74亿元。
成果大跳水的三季度，考研教育的运营活动现金流入也初度呈现负数，这意味着当期退款与其他运营开支之和，初度呈现了大于收款的情况。。
其次，告贷利息对考研教育而言也是一笔担负。据考研教育宣告的数据闪现，理享学2021年到2021年前三季度，为考研教育带来的利息本钱和交转手续费别离为3459万元、2.1亿元和1.7亿元。考研教育经过理享学获得的收益能否掩盖许多本钱，不得而知。
过度运用金融东西，致使一些当地分校动作变形、趁火打劫。上述考研教育底层人士泄露，近一年来，他的领导曾两非有必要求职工处置“假告贷”，也就是聘请职工没有培训需要的亲友老友处置理享学，之后可以请求退款，出售岗位的方针是“一天一个”。
他还接到过指示，让已报名的学员请求退费，再从头处置理享学。这位考研教育人士认为，如此一来，公司既可以收到告贷资金，又能推迟学员退费期限，在将来两个月的时刻内，占有两份资金。
除了不过全退班与理享学，考研教育在2021年12月时刻曾时刻短过推出新产品“内部畅学卡”，这被外界视为考研教育又一次“亏本赚呼叫”的行动。
这款产品一次性收取5万元，不能运用告贷，一年内学员可在省内自选公职类课程任上，考不上全额退款，考上后只收7500元（交还4.25万元），黑龙江、河南、江苏等省份均有售。前述公考培训机构网校担任人评价，“根柢是亏本的生意，经过的一小有些钱完全不可掩盖本钱。”
一位接近考研教育高层的知情人士对《财经》记者标明，理享学是疫情时期的特别产品，“内部畅学卡”也是少量省份在年末冲成果时推出的期间性产品，总部知悉后已需求悉数下线，这有些产品究竟带来的收入与公司全体比较，体量极小。至于“假告贷”等行为，收入究竟无法招认，只会徒增公司手续费及利息，这归于单个分校的行为，总部一经查实会严厉处置。
近两年来，从考研教育的动作中可以看出，逐步扩展的资金缺口让考研教育采纳了一系列牺牲获利的行动，致使了大幅亏本。这与互联网的亏本逻辑还纷歧样，互联网公司前期为拓荒商场，必守时刻内的亏本是可以被本钱商场承受的。
但考研教育却无法复用这套逻辑。缘由有三：一是考研教育不是一家尚在生长时刻的公司，而是作业龙头；二是公考培训的人均花费频次不高，考研教育的亏本难以换来用户的持续复购；此外，考研教育作为一家以线下培训为主的教育实业公司，此前已完成了平稳盈利，如今的高额亏本更暴显露的，是产品规划上的失衡与打开上短少远见。
02
地产出资遇阻
考研教育当下要应对的，还不只是产品战略致使的获利大幅下滑，高低的地产出资让公司的现金流愈加捉襟见肘。
此前，差异于其他教育公司的一大特征，考研教育在于在各地大兴土木、自建教育基地。自2021年以来，考研教育已在全国首要城市以自建或租借的方法缔造了约10个培训基地。
知情人士说明，这是出于节约本钱和习气公考考生备考的特征，且在2021年前后打点层判别，重资产出资在本钱分摊、作业技能培训转型等方面更具有长时刻价值。
这种思路在曩昔树立，但2021年关于地产作业的严肃监管与批阅，让考研教育的地产出资生不逢辰。
2021年末，考研教育对外发布了两个大动作：一是以30亿元在北京市昌平区拍下一块住所用地和一块多功用用地；二是定增融资不跨越60亿元，拟在北京市怀柔区打造建筑面积为32.6万平方米的学习基地。
依照原方案，昌平项意图总出资额约45亿元，怀柔项目总出资约42亿元。这两处用地别离用于缔造研发及培训中心和关闭班培训。
置办昌平土地给考研教育的资金情况带来了不小的压力，如下图所示，2021年以来，考研教育账面上活动性较强的资金大幅削减，而其他非活动资产大幅添加，其间占大头就是以总价30.99亿元置办的北京昌平的土地。
在2021年三季度末，考研教育账上能快速变现的资产（钱银资金与生意性金融资产）仅剩23.3亿元，远缺乏以掩盖48.44亿的短期告贷。
或许是出于减轻资金压力的意图，考研教育将昌平住所地转让给龙湖地产“一起开发”。龙湖地产以5100万元受让北京考研教育将来教育科技有限公司（原考研教育全资子公司，下称北京考研教育将来，昌平项目缔造方）51%股权，并供给约13.8亿元用于偿还北京考研教育将来买地时向考研教育的告贷。两边约好，住所项目扣减1.72亿元后的悉数收益由归属龙湖地产。
此项生意结束后，考研教育短期内可回笼约14.3亿元现金。
怀柔项意图定增方案也是一波三折。2021年11月，考研教育初度发布定增预案，拟募资不跨越60亿元，其间42亿用于缔造怀柔基地。直到考研教育两次批改定增方案，将募资总额降至39亿元后，才于2021年6月经过证监会审阅。
不过，忙活了一年的定增，究竟仍是以失利收场。2021年12月初，考研教育发布布告称，将中止定增。
没有融到钱，项目却不能立马接连。据考研教育与代建方“北京建工”的协议，考研教育需要付出1亿元保证金，并在2021年6月30日前向北京建工付出约7.36亿元预付款。若逾期付出预付款，则按年化8%利息付出违约金，若逾期跨越30天，则北京建工可单独清除协议，不交还保证金。
当前从宣告金额来看，考研教育并未付出预付款，已在如期核算违约金。考研教育布告闪现，公司在怀柔基地已投入约1.2亿元，定增中止后，仍在与北京建工等协作方洽谈后续方案。
前述知情人士泄露，这两处地产出资之所以发展不如预期，与2021年起地产作业的强监管亲近有关。因为昌平项目包括住所用地，教育公司难以直接介入，只能转手给龙湖地产。怀柔项目也是因地产方针致使审阅时刻过长，叠加?8酢毙вΓ烤苟ㄔ鍪Ю?
鉴于考研教育当前的境况，这两个项目仍然出路未卜。
03
调整抵偿
深重的地产项目、“亏本赚呼叫”的理享学，以及居高不下的协议班占比，种种次生疑问迫使考研教育从头收拾商业方法。
2021年11月底，考研教育在全国骨干扩展会议上抉择，不过全退的保过班方法因为占比过高已影响到了公司获利规划，将来要回归商业本质，注重获利率，强化精密化运营。
自本年1月1日起，考研教育下架了一切不过全退的产品，协议班至少要收取三四千元的学费。
“这就有了底气，哪怕学员数量下滑，但100万人会直接发生30亿的净获利。”前述接近考研教育高层的人士说。
另外，上市三年，考研教育职工规划已从2.5万人急速扩展到近5万人，考研教育的另一个方案是人员和项目瘦身，控制扩展速度，严肃管控新项目部和招聘规划。
为了止损，学员贷方法也在放缓。上述知情人士泄露，理享学是2021年疫情时期为了拓荒商场的特别产品，自2021年起考研教育已着手降低理享学在收入中的占比，联系商场活动定量运用，不再鼓舞学员告贷上课。
在考研教育的商业地图中占有要害方位的地产事务也在逐步后撤。据《财经》记者晓得，在将来，考研教育仍将持续缔造基地，但只以租借等轻资产方法，不再进行重资产出资。
全体而言，考研教育将从曩昔几年相对急进的扩展方法，转向“过冬”的缩短方法。
考研教育内部复盘，疫情之后，公司的战略节奏上判另外确有失误。在2021年四季度，打点层判别疫情的影响已根柢结束，加马上新开线下校区的速度。2021年末，考研教育线下学习中心数量为1104个，一年后增加到了1669个。
近600家新开校区意味着房租、装饰、人力等许多的刚性本钱，但到了2021年下半年，面临着协议班的巨额退费、基地缔造投入的担负、商场大盘的萎靡。
层层压力叠加之下，考研教育才总算发觉到扩展脚步迈得过马上。
“上一年的大起大落，如同几年的时刻都浓缩在一年里了。”考研教育高层人士慨叹，他更期望公司坚持更稳健的打开，把事务做得更厚实，以抵挡商场与方针的风险。“稳健”是考研教育下一期间重要的要害词。
外界一般认为，公考热度不减，作业教育又是方针扶持的方向之一，公考培训公司应当正值盈利期。
不过，多位头部公考培训机构人士对《财经》记者表达了一个观念：实际并非如此。公考培训作业并不如商场预期的景气。经济下行压力影响到了学员的付费自愿，且考试周期改变的不断定性，致使2021年公考培训的参培情况差于早年。
“曩昔备考花30块钱买一本书，如今可以找师兄师姐借书，钱就省下来了。”一位业界资深人士说，他晓得到尽管考研火热，但一些考研图书公司上一年的收入广泛下跌了20%-30%。
另一位考研高管最直观的感触是，曩昔广告打出去，能旗开得胜地看到学费收入涨起来，但在上一年广告收效却分外的差。“教育培训的确是有反周期的特征，但学生经济情况不好，咱们也会遭到很大影响。”
尽管国家大力撑持作业教育的打开，但要点在于作业学校和作业技能培训，招录考试类的作业教育没有实践受惠，反而遭到了?8酢狈秸氲拇ゼ啊Ｇ笆隹佳薪逃耸砍疲钡赜泄刂鞴懿糠衷诒曜际帐靶Ｍ馀嘌瞪坛〉囊黄穑宰饕到逃嘌底饕狄嗵岢隽艘幌盗械谋曜夹枨螅呦滦Ｇ夹枰坛〖喙堋⑺拔竦确矫娴暮瞎娌榭矗庖部凸酃钩闪烁招员厩纳仙?
多位承受《财经》记者采访的业界人士共同认为，公考培训作业像k12相同，被归入资金监管，只是时刻疑问，到那时，现有的商业方法将被完全改写。
另一个考研教育需要思考的疑问是，作为公考培训的龙头公司，考研教育现已触及了商场天花板。当前考研教育已开设了100多项品类的培训课程，在公考、考研等品类上拿下了作业第一的方位，短期内参培率和招录规划又无法大规划前进。二级商场关怀的是，考研教育还能有怎样的商场潜力和愿望空间。
考研教育高层人士对《财经》记者说，考研教育将来的打开战略将分为“招录考试培训——作业技能培训——产教交融”三步走。首要，考研教育方案在将来半年内，主运营务招录考试培训恢复常态，降低退费率、前进获利率。其次，将加大投入到作业技能培训等增加事务中来。最终，将来将根据工业方针方案和施行规则，深化校企协作,将作业院校的课程开发与考研教育的教育教研本钱相联系，完成联动。
但后两者还只是方针，考研教育眼下需要度过的难关不只是将主运营务扶回正轨，更要应对来自证监会与出资者的审视。
04
仍有多重疑云
联系此前深交所下发的重视函和考研教育的回复，考研教育成果有多重迷雾。《财经》记者收拾发现，焦点会集在以下三处。
其一，合同负债在2021年二三季度呈现大幅下滑。合同负债首要是预收培训费，2021年和2021年三季度末，考研教育的合同负债余额别离为39亿元和76亿元，较当年年头别离增加了20亿元和50亿元。但到了2021年同期，合同负债余额仅余24亿元，较年头降低了27亿元。
剧烈缩水的合同负债让深交所质疑，预收款与营收规划是不是匹配。换言之，考研教育是不是存在合同负债与收入造假疑问。
考研教育的说明在两方面：一是2021年合同负债偏高，不归于常规情况。因为2021年省考推迟，到三季度末时仍有许多选用成果未发布，无法招认收入或退费，因而当年的合同负债余额偏高。到2021年9月，公务员序列尚有31.4万人未供给效能，首要是当年的省考面试学员。
二是与2021年比较，2021年考研教育的外部环境发生较大改变。2021年前三季度教师招录考试的布告数量与2021年同期比较削减了67%，招录人数削减了38%，致使教师序列的预收费下滑。2021年省考提前，许多岗位成果已发布，致使三季度末合同负债较少。此外，协议班的高占比、学员贷引发的退费率添加，也使得2021年三季度合同负债大幅削减。
这个说明不能完全消除疑点。
其二，考研教育曩昔数年间一向存贷双高。2021年末，考研教育的短期借贷仅为1亿元，但往后三年，短期借贷余额却大幅增加，别离高达16亿元、28.7亿元和40亿元。
与此一起，考研教育的账面资金却非常充足。同期的钱银资金、守时存款及理工业品等金额约为47亿元、64亿元和89亿元。即便将悉数预收学费交还，即扣减合同负债，仍有28亿元、38亿元和38亿元。
深交地址重视函中质疑考研教育在资金充裕的情况下持续大幅新增债款的合理性。
大存大贷是上市公司成果异常的常见体现，此前堕入造假争议的牧原股份、康美药业等公司均存在类似情况。但大存大贷并不必定意味着造假，还需归纳思考公司的运营情况。
对此，考研教育给出了五点说明：为了应对可以的退费、收款与退费有时节不坚决、缔造培训基地与作业场所、前进敌对疫情等风险的才能，以及应对?8酢狈秸氪ゼ暗暮瞎嫘枨蟆？佳薪逃疲髂甓燃澳昴┑淖式鹩喽钫媸怠⒁懈娲媸怠?
不过逐条看考研教育给出的说明，在2021年及早年，公考培训作业就存在时节性不坚决，但其时考研教育的举债规划还非常有限，疫情与合规本钱的风险也仅在2021年今后发生。
在外部环境相对平稳的2021年和2021年，考研教育账面资金加上短期借贷后，即便扣减合同负债，也高达44亿元和66亿元，这两年置办长时刻资产和出资收购的花费也仅为5.23亿元和7.2亿元。
第三个疑问触及考研教育的相关生意是不是合规。
因涉嫌未合规宣告相关生意，考研教育已被证监会立案查询。之前，安徽证监局在向考研教育出具的警示函中称，2021年-2021年，考研教育与相关方北京创晟建筑装饰工程有限公司（下称北京创晟）、上海贝丁网络科技有限公司（下称上海贝丁）、吉安估客开区理享学金融信息效能有限公司（下称吉安理享学金融）、陕西冠诚笃业有限公司（下称陕西冠诚）之间存在事务协作，有关金额抵达宣告标准，但未宣告。
另外，深交所也问询了辽宁瀚辉实业有限公司（下称辽宁瀚辉）与考研教育的相关联络，考研教育回复称，需等候证监会查询成果。
从上述疑似相关的公司中可以看出，考研教育涉嫌的相关生意首要有两个方向：土地房产出资缔造和理享学告贷。
《财经》记者发现，陕西冠城、辽宁瀚辉均与考研教育的房地产置办开发有关（见下表），北京创晟则为考研教育供给装饰改造效能。2021年8月，考研教育与北京创晟签定了一份约2.87亿元的装饰改造合同。在有关宣告中，考研教育标明与这些公司并无相关联络。
但天眼查闪现，辽宁瀚辉树立于2021年6月，与辽宁考研教育科技有限公司、沈阳中巨物业打点有限公司等共用同一个公司电话。其间，辽宁考研教育科技有限公司为上市主体孙公司。而沈阳中巨物业打点有限公司为北京汇友致远出资中心（有限合伙）的子公司，后者是上市公司体外公司，由考研教育的高管和中心职工控制。
《财经》记者发现，上海贝丁、吉安理享学金融（上海贝丁全资子公司）以及北京创晟，也与多家考研教育系公司共用同一个电话。这些公司与考研教育如同均存在千丝万缕的相关。
理享学官网闪现，上海贝丁是理享学事务的运营主体，考研教育称之为“第三方机构”，从股权联络上看与考研教育不存在直接相关。
但有理享学揭露的协作火伴中，除了银行、信任等金融机构，仅有考研教育一家公司。理享学也已变成考研教育学员贷的首要方法，考研教育来自理享学的学费在预收款占比抵达了24%，但在过上一年报宣告中，考研教育一向未提及理享学的情况。
理享学官方大众号的运营公司为上海国熠金融信息效能有限公司，这家公司由蔡海波100%持股，他一起也在通化考研教育将来科技打开有限公司（下称通化考研教育）担任总司理。通化考研教育是北京考研教育将来的全资子公司。
此外，考研教育在回复函中说到的一家理享学协作机构——吉林省筑诚商业保理有限公司（下称吉林筑诚）也值得重视。
《财经》记者发现，吉林筑诚主营商业保理，如同并不具有直接放贷天资，可以变成放贷方，是经过托付银行放贷的方法供给资金（如图所示）。湖南华硕律师事务所叶萍兰律师向《财经》记者说明，这种生意规划本身没有违规，不过能托付银行放贷，公司一般实力雄厚。
图/叶萍兰律师供给 注：参阅揭露裁判文书案号（2021）吉01民辖终174号
较为新鲜的是，吉林筑诚树立于2021年12月29日，由郭继荣和徐晖两个天然人持股，注册本钱为2亿元，而实缴本钱为0元，看起来没有托付银行放贷的实力。
叶萍兰律师认为，因为注册公司实施认缴制，股东实践出资后可以不存案，因而无法证明公司没有实缴，托付告贷的资金可以来自于股东出资，也可所以股东或别人告贷。
此外，《财经》记者发现，吉林筑诚与考研教育也可以存在相关联络。郭继荣是吉林筑诚的股东，郭继赋是上海贝丁、吉安理享学金融的法定代表人，二人各持有吉林省清雅建筑装饰材料有限责任公司50%股权。这意味着吉林筑诚与上海贝丁等公司联络亲近，鉴于上海贝丁等公司与考研教育的联络，吉林筑诚也疑似与考研教育存在相关联络。
另外，考研教育在外出资的多项房产存在宣告缺乏、宣告不清的情况。
比方，考研教育2021年拟在湖南缔造总部大楼，当年宣告付出2亿元土地收拾款后，便再无下文。考研教育在辽宁抚顺也出资了多个物业，其间有一处项目名为“抚顺考研教育大楼”。该项目自2021年起建，估计总出资3.3亿元，到2021上半年末，竣工发展尚缺乏45%。这项工程为何发展如此缓慢，考研教育在守时陈述中也未作阐明。
关于上述宣告不清的项目，前述考研教育知情人士称，因为东北冻土期较长无法施工，叠加疫情
影响，辽宁抚顺项意图工期远远慢于预期。关于湖南总部大楼的情况，则未做阐明。
当前证监会关于考研教育涉嫌未合规宣告相关生意的案子仍在查询中，关于相关生意的规划、对财务报表的影响，以及是不是触及财务造假，仍有待查询成果。
作为公考培训龙头，考研教育如今面临着内忧外患：对内要调整过度依靠协议班、学员贷的产品规划，应对现金流短少危机；对外则要面临出资者的质疑、协作证监会查询。假定违规操作实际，考研教育将有可以面临中小股东的诉讼索赔，甚至引发学员惊惧、构成退费挤兑。
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